香港 -- (美?商???) -- 6月20日，花旗就互??券商的投???引起了??的?注。

?份??112?的互??券商投????告表示：充分看好互??券商行?的增?前景，?全面分析了??互??券商行?及3家代表企?-富途、老虎?券和?方?富，最?花旗?予富途?入??，老虎?券中性??，以及?方?富?出??。

一、富途控股：??海外投?的先行者及引?者

花旗研?指出：富途是毫?疑?的市?引?者，也是?中?海外投?者提供在???服?的先行者。其??性增????著，最近的股??整??期投?者提供了良好的切入?。基於25倍2020E PE，目???14.3美元。

根?花旗研?，富途已成???投?者投?港股美股（不包括衍生品）在?交易量中最大的互??券商。其强?增?主要?功於以下??：

① 首家先???。富途作?第一家分?於2012年10月和2014年4月向??投?者提供香港股票和美???服?的中?互??券商，具有先???。

②自主研??有交易系?，?行效率高（支持0.0037秒交易）。

③功能全面多?化。富途提供如美港股LV2高?行情、社交等?多延伸服?。

④?用?具??力。富途提供美港股多?可?定?套餐，?推出各???活?以持??客。目前，其港股交易佣金平均在4-5?基?，?低於大多?15-25?基?的香港??商。

高?量客?群??持?盈利能力

富途?有比同行更高?量的客?群，其客?主要是大?富裕??及年?一代（平均年?35?），其中44％在互??行?或金融行?工作，截至2019年一季度富途客??均???5.3?美元，而老虎?券同期?有3.4?美元。??富途??持?更高的盈利能力：富途?示出更好的客?群??化能力，其客?平均佣金收入及平均利?都?高。

?主要?因於其差异化的?客模式。除???客方式外，富途?通??其主要股?：??、?杉?本、??等合作，?他?投?的?多上市公司或非上市企??角?提供ESOP、IPO分?等企?服?，由此?得更加??、高粘性的客?。2018年，ESOP服??富途??了18％的新客?。

香港??行?的潜在?覆者

香港?券??行?高度分散，但仍然受到用???落後和定?高昂的????商或?行的支配。花旗??富途?香港?券??行???了?用及用???上的?覆?革新，作?香港首家提供全?上??服?的券商，其在香港?展?略已?示出早期成功的迹象，?也使其可以在?本管制收?的情况下打破中?境?投?者客?群增?上限。

?富管理?域的逐步?拓

富途在5月份推出一款?富管理?品?金?，支持其客?在第三方管理的??基金中投入?置?金。花旗???是一?重要的?略?措，有助於提高客?粘性，??一步?展?富管理??做好??，?最????更?定、更可持?的AUM??模式

二、老虎?券：活?客?增?受限，全球????挑?大

花旗：老虎活?客?增?受限，其全球????仍?於早期?段，且更具挑?性。目前?股票在?前估值下是合理估值，基於23倍2020E PE，目???5.80美元。

老虎?品功能?富，覆?市??泛。除??服?外，老虎?不??展其增值服?，如美股打新、??服?、??管理?品（如ETF等）。目前，中?大?投?者?老虎客???的90％以上，?著中??本管制收?，老虎的活?客?增?受到限制。?此，老虎?立了?全球?人服?的?略目?，可以看到其正在逐步?大其全球????，甚至是面向非?人客?群。

但是老虎的全球????面?著?自全球知名??商在?品多?性、技?基??施和?行效率方面的直接??，其挑??不小。同?，?多?中?投?者定制的功能，如中文界面、社交等，?於?期居住在海外的中?投?者而言可能?不重要。因此花旗???股票在?前估值下是合理估值，?予中性??。

三、?方?富：?先的金融信息???站

花旗：?方?富是A股市?上唯一的互??券商，其基本面?固，有潜力成?一站式金融服?提供商，但其目前的估值?有吸引力。

?方?富成立於2005年，最初是一家?粹的在?金融信息??和市???提供商，後?逐步建立包括股吧、天天基金等??平台，?集了?大且具?高粘性的用?群，2016-2017年平均每??面??量?26.5?，?高於第二大玩家新浪的1.13?，??後?的有效??化奠定了基?。

?方?富有可能??Charles Schwab在美?的成功，?增加AUM??的收入以??更?定的增?。基金牌照的?得，也?其?展??管理??打?了大?。花旗同????方?富在小??款、信用??、私募基金分配和保???等??也有一定潜力。

小?

?研?中可看出，花旗?未???互??券商前景持正面?度，而在三家互??券商分析中，相比其他同行，富途在技?、客??量、盈利能力、商?模式等?多方面?示出强?的增?前景，其??性??尤??著，更加???投?者?散?投?者所看好。

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