文章来源：海通策略（荀玉根、申浩）
核心结论：①半年内发生三次股灾，内因是私募和专户规模快速增长，绝对收益投资者占比大幅提高，市场一旦回撤，止损卖盘涌出加剧下跌。②熔断机制、汇率贬值、大股东减持等利空渐退，积极信号如央行投放流动性、债券利率下行、成交量萎缩、下跌中出现大阳、分级A大涨。③建议绝对收益投资者不慌，可等更明确时点，相对收益投资者不乱，坚定持仓，蹲后弹的行情中小创弹性更大。全年前难后易，策略上学习鳄鱼扑食。
为何开年集体误判？有没有变盘的信号？
16年开局市场大跌两周，上证综指累计跌18%，创业板指跌22%。15年底时曾经普遍认为年初会有春季躁动，为何集体误判？半年内为何发生三次股灾？A股大跌加上海外股市和大宗商品价格一起大跌，担忧全球步入金融危机的声音渐多，纷纷把当前与08年做比较。市场真的会跌跌不休，一路走熊吗？有没有变盘的积极信号？
1.为何开年集体误判？市场环境变了
市场开年急跌，集体误判。15年底多数分析师和投资者对16年初的行情相对乐观，普遍认为会出现春季躁动行情。最终市场连续大跌两周，上证综指跌18%，创业板指跌22%，半年内出现第三次股灾。公募基金普遍跌幅明显，尤其是第一周，说明15年底时仓位普遍较高。大股东解禁减持、人民币贬值冲击、熔断机制成为市场暴跌的三大元凶。暴跌之外，更值得反思的是，从615到818，再到16年初，短短半年时间A股就经历了三次暴风骤雨式的股灾，背后深刻的原因究竟是什么？在我们看来，这与市场参与主体的变化息息相关，绝对收益投资者占比大幅提高，市场一旦出现回撤，止损卖盘导致跌幅迅速扩大。
市场参与主体已经发生改变。14年9月私募基金（证券类，数据源自基金业协会备案登记，未包含全市场的私募规模）管理规模约4400亿，与公募基金（股票+混合型）规模比为3：10。之后随着市场快速走强，牛市趋势明确，私募基金规模快速增长，15年9月以来私募基金规模稳定在1.7万亿左右，与公募基金（股票+混合型）规模比达到7：10。而且，公募基金专户产品规模过去两年快速增长，从13年12月12192亿上升到15年9月32591亿，与公募产品相比由4：10上升到5：10。随着《公开募集证券投资基金运作管理办法》于15年8月8日开始生效，股票型基金股票投资下限从60%提升至80%，大部分基金出于仓位和投资策略考虑，纷纷将旗下股票型基金变更为灵活配置型，对应股票仓位也从80%-100%变更为0-95%，区间明显扩大，对应投资手法上也更加重视趋势交易。此外，杠杆类产品仍多，615股灾前A股场内融资加场外融资额占流通市值高达7.2%，占自由流通市值15%左右，目前场内融资余额依旧有1万亿，场外融资预计2000亿以上，融资占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值占比7%，而海外平均水平仅2%上下。以私募基金和专户为代表的绝对收益投资者增多、杠杆产品多，使得趋势投资占比高，下跌时强化趋势。